合金投资
朗姿股份
核心观点：
整容服务行业分为生活美容和医疗美容，本篇报告主要研究医疗美容。医疗美容分为手术类和非手术类（也称微整形）。手术类整形需要开刀，包括五官、美体、皮肤、口腔等医疗美容；非手术类整形（微整），以不开刀的方式来实现变美愿望，比如填充剂和生化注射、激光治疗等。
我国目前医美行业市场规模约750亿，未来将以每年超30%速度增长。根据ISAPS数据，2011-2013年全球整形美容市场三年复合增长率达到18.5%,我国整形医师人数位居世界第三位。结合华韩及中国整形美容协会数据我们估计我国医美行业市场规模约750亿，我们预计未来几年医疗美容行业将以每年30%以上的速度快速增长：其中微整形部分我们预计能达到40%以上增速；而手术类整形部分预计在20%左右增速。
未来集团化连锁运营和优秀私人诊所并存。由于行业发展快、进入门槛低（特别是主要依赖仪器的微整型）、利润厚，近几年我国整形美容行业竞争加剧，引客成本逐渐提高，广告投入占收入3成左右。集团化连锁医院有着规模化效应、品牌度高、售后服务完善、回头客率高、能吸引和稳定更多的优质医生资源等优势，资本介入后是我国医美行业未来发展一大方向；同时我国医生多点执业政策会催生许多优秀的医生依靠个人声誉开设私人诊所；未来集团化连锁运营和大量优秀私人诊所并存。
A股二级市场目前处于主题性投资阶段，医美机构主要标的：朗姿股份、合金投资。朗姿2015年7月公告拟以24.75亿韩元（人民币1361万）收购DKH33%股权，DKH与新加坡DreamInternationalHoldings分别持有DMG公司50%股权；DMG是韩国一家专门从事整形美容服务的集团，通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构DPS（成立于1999年，目前年接诊量接近3万人次）。合金投资2015年12月发布非公开发行预案，拟募资不超过20亿进行四川华普医院改扩建：1所国际整形美容医院（国际整形美容医院总高23.70m,主要开展自营业务，总建筑面积11488平方米）、1所妇产医院、1所国际医院、1所综合医院和1座医养中心（1-4层为商业）及地下停车场、室外总图工程等。
新三板三家医美类公司目前规模较小，普遍呈现高毛利率、高费用率特征（尤其高广告费用占比），随着老客占比提高、净利润率处于快速提升阶段。（1）华韩整形2013年11月挂牌新三板，旗下南京友谊医院、北京华韩医院、青岛华韩医院和新收购的长沙华美医院、四川悦好医院；2014年收入2.47亿、净利润211万：2015年上半年收入1.47亿、净利润924万。随着资本介入，华韩整形正快速推进全国性布局。（2）丽都整形15年11月挂牌新三板，公司目前已在无锡、北京、昆明、太原、贵阳设立五家整形美容医院；2014年收入1.7亿、净利润776万；2015年1-5月收入0.83亿、净利润738万元。（3）利美康15年6月挂牌新三板；包括贵阳利美康、遵义利美康两家子公司，2014年收入9,520万、净利润377万；2015上半年收入6,730万、净利润748万。
